11月16日，号称“史上最严”的新退市制度正式启动。《经济参考报》记者注意到，随着新退市制度的实施，A股18只股票的命运正岌岌可危，这些公司正在绞尽脑汁进行“保壳大战”，而值得关注的是，仍然有数家公司在新退市制度实施前夜，逃脱了欺诈上市可能遭遇的强制退市处罚。

出台 “史上最严”退市制度实施

11月16日，号称“史上最严”的新退市制度正式开始实施，在业内人士看来，在新的退市制度下，上市公司退市将成为常态化，A获将有望告别过去垃圾股死不退市、劣币驱逐良币的恶性循环。

10月17日，中国证监会正式发布了《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》(以下简称《退市意见》)，并宣布自发布之日起30日(11月16日)后生效。此次退市制度改革主要从五方面对现有的退市制度进行了完善：一是健全上市公司主动退市制度；二是明确实施重大违法公司强制退市制度；三是严格执行市场交易类、财务类强制退市指标；四是完善与退市相关的配套制度安排；五是加强退市公司投资者合法权益保护。

此次退市制度改革的突出特点，就是针对当前部分存在重大违法、严重侵害投资者利益的上市公司无法正常退出市场的实际情况，建立和实施重大违法公司强制退市 制度。具体而言，重大违法公司的强制退市主要包括两类情形，一是对欺诈发行公司的强制退市，二是对重大信息披露违法公司的强制退市。

一直以来，由于涉及上市公司、地方政府以及数量庞大的股民，退市制度改革始终是A股制度改革中最具挑战性的难题之一。根据我国法律有关退市制度的规 定，2001年水仙电器、广东金曼2家公司股票被终止上市交易，成为首批依法退市公司。至今，沪深交易所累计仅有78家公司退市。WIND统计数据显示，以78家公司退市为准，相对于目前2667只上市股票总数而言，其占比仅为2.9%，远远低于其他成熟市场的水平。相比之下，美国纳斯达克每年大约有8%的公司退市，纽约证券交易所的退市率为6%。2009年纽约交易所新上市公司94家，退市212家。

上市公司退市难、退市少给整个A股市场的定价能力和效率带来了严重影响。众多投资者对上市公司退市风险无动于衷，对一些业绩表现差甚至存在严重违法违规行 为的上市公司反而“青睐有加”，甚至在上市公司濒临退市的时候也敢于豪赌其重组可能带来的巨大收益，而一些业绩表现优秀的蓝筹类上市公司却无人问津，交投极为清淡。在业内人士看来，A股市场造假成本低廉、垃圾股难以退市，本质上形成了投资者对此类股票继续在场内留存交易的刚性预期，对垃圾股的风险视而不见，扭曲了整个市场的估值体系和定价功能。

英大证券首席经济学家李大霄认为，退市制度改革是中国股市走向成熟的重要一步，随着退市制度的正式推出，蓝筹股的春天已经到来，垃圾股的末日也已经降临。 李大霄表示，从过去看，真正退市的公司不多，但随着新退市制度的推进，今后退市将成常态化。此外，注册制的导入，壳资源价格下降，以后炒作垃圾股、题材股 的风险会大大增加。

见效 18家上市公司“命悬一线”

就在新退市制度实施前夜，众多面临退市风险的上市公司正在施展各种手段，企图保壳。

WIND统计数据显示，截至目前沪深两市风险警示类股票共计有50只。从最近一个季度的财务指标来看，其中每股净资产为负的有7家，分别为*ST武锅B、*ST超日、*ST昌九、*ST商城、ST南化、*ST霞客和*ST传媒，每股净资产分别为-4.86元、-3.70元、-0.61元、-0.54 元、-0.52元、-0.23元和-0.01元。包括*ST凤凰等在内的13只风险警示类股票的每股净资产也在1元以下。从盈利情况来看，上述50只股票 中，2014年前三季度共计有27家出现亏损，有18家企业2012年、2013年连续亏损并在今年前三个季度继续亏损，可谓“命悬一线”，其中，*ST 武锅B、*ST二重、*ST超日2011年、2012年、2013年和2014年前三季度均呈现亏损状态，更是一只脚已经踏入了退市程序。

就在新退市制度实施的前夜，这些濒临退市的企业可谓绞尽脑汁，通过重组、甩卖资产来调整资产负债表，企图实现保壳目的。*ST昌九最新披露的“伸手要钱”保壳方案显示，该公司请示赣州市政府于2014年12月31日以前给予昌九生化经营性财政补贴8000万元，请示赣州工业投资集团有限公司批准昌九集团在2014年12月31日以前豁免昌九生化1.60亿元债务。

稍早之前，*ST超日宣布，公司重整计划已经获得上海一中院的仲裁通过，*ST超日的重整计划即日起正式开始，在债权管理人的监督下，于6个月内完成重整。*ST超日此次重组的主要领军人江苏协鑫拟通过债务重组的收益使得公司2014年实现净资产为正，并最终使公司2015年恢复上市。

除主板市场之外，创业板没有ST警示过渡期，这意味着连续亏损三年的创业板公司将直接被退市。目前，宝德股份、天龙光电和万福生科三只创业板个股岌岌可 危，已经发布了关于暂停上市风险的警示公告。天龙光电在推出“保壳”方案后，又出售参股子公司股份；宝德股份则通过在经营方面的努力，前三季度实现净利润 844.48万元。湘股万福生科表示“争取2014年扭亏为盈”，其采取的措施包括今年4月份公告寻找受让方处理机器设备、土地和厂房等闲置资产等等。

逃脱 数家公司挨罚躲过退市

在新的退市制度下，企业存在欺诈发行、重大信息披露违法等违法行为，被证监会依法作出行政处罚决定，或者因涉嫌犯罪被证监会依法移送公安机关的，证券交易 所应当暂停其股票上市交易，并原则上要求证券交易所在一年内作出终止上市决定。这意味着，对于此前一些因涉嫌欺诈发行的上市公司来说，行政处罚的时点将显 得格外重要。

《经济参考报》记者注意到，就在新退市制度实施的前夜，有一些此前涉及欺诈发行、虚假信息披露的上市公司收到了来自证监会的行政处罚，得以逃过退市。

11月6日，中国证监会通报了海联讯骗取发行核准和信息披露违法案。证监会新闻发言人邓舸表示，海联讯涉嫌骗取发行核准：海联讯为实现发行上市目的，其在报送证监会核准的申请首次公开发行股票并在创业板上市(简称IPO)申请文件中，违规虚构收回应收账款和虚增营业收入；海联讯在发行上市后，以继续虚构收回应收账款和虚增营业收入的方式，来掩盖其IPO阶段虚构收回应收账款和虚增营业收入的行为。

证监会拟决定，对海联讯骗取发行核准行为处以非法所募资金39100万元的2%即782万元的罚款，对海联讯信息披露违法行为给予警告并罚款40万元，两 项罚款合计822万元等等。当天晚间，海联讯发布公告称，经公司及相关责任人研究，公司及相关责任人对中国证监会拟作出的行政处罚和市场禁入不进行陈述和申辩。11月15日，海联讯发布公告，宣布收到中国证监会行政处罚和市场禁入决定书，并表示将在11月20日举行公开致歉会。

在新退市制度下可能因为造假而被强制退市、最终在新规实施前夜“逃得一劫”的，海联讯并不是唯一一家。10月17日，上市公司康达新材发布公告，宣布收到中国证监会行政处罚决定书，认定该公司存在未按规定报告会后事项、上市公告书虚假记载等违法事实，责令其改正，给予警告，并处以60万元罚款等等。康达新材表示接受行政处罚，不提起行政复议和行政诉讼，并在10月23日举行了公开致歉会。

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