国务院今日发布了一份政策意见,被媒体解读为建议扩大人民币汇率的浮动幅度;然而,国务院的措辞有待进一步解释,而且并未给出时间表或其它信息。该消息令市场感到非常兴奋,我们也收到了来自客户的大量询问,因为继人民币兑美元汇率在极窄区间内稳定了一个季度后,该意见可能意味着汇率管理方法将变得更加灵活。

国务院所发布意见的具体内容。

国务院就进一步开放中国经济以及提升进出口贸易环境提出了一份较长的意见。在汇率方面,国务院提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”以及“完善人民币汇率市场化形成机制,扩大人民币汇率双向浮动区间”。

目前尚不明确这是否标志着官方基调出现了显著调整。虽然该意见可能表面看似明确,但有两点需要特别注意:1.今年早些时候(3月25日、5月8日、6月11日)发布的政策公告反复声明了“增强人民币汇率双向浮动弹性”的目标。虽然这些声明的政策影响看似明确,但该期间人民币汇率的波动性实际上出现了下降。我们认为这些声明应解读为长期总原则,提供了充裕的机动空间,而不是明确意味着短期政策举措。目前尚不完全清楚今日所发布意见的措辞微调(以“区间”替代了“弹性”)是否表明政策立场发生了变化。

该意见中使用的关键词“区间”可作两种解释,既可以指汇率的实际交易“区间”,也可以指围绕中间价的日浮动“幅度”(+/-2%)。目前,我们无法确定该意见中的“区间”仅指其中一个解释;媒体报道往往将其解读为后者。需要指出的是,人民银行在2014年3月17日宣布扩大日浮动幅度时使用的是更明确的说法,即交易价“浮动幅度”。

浮动幅度扩大的利弊。

交易区间扩大并不一定需要浮动幅度扩大,而只是在现有幅度内增强即期汇率的弹性。然而,浮动幅度的扩大可能会传递出加强市场化机制的印象,而这可能有利于即将到来的国际货币基金组织SDR评估。但该积极作用可能会被以下可能出现的影响部分抵消:即与中国存在贸易逆差的部分国家可能会对人民币贬值(即使是温和贬值)感到不满,因而对人民币加入SDR的支持力度下降,虽然允许人民币受市场推动而贬值的做法原本是符合SDR标准的。

如果国务院决定扩大浮动幅度,那么其管辖权不构成问题。

通常来讲,扩大汇率浮动幅度的官方通知是由人民银行而不是国务院发出的。然而,人民银行宣布的很多类似决策(如降息)需要事先获得国务院的明确批准。无论如何,人民银行作为国务院的下属机构,其需要执行国务院做出的决策。