央行主管《金融时报》今日刊登郭田勇撰文称，我国经济仍处于转型阵痛期，经济企稳基础较为薄弱，投资增长乏力是经济增长放缓的主要原因。此外，货币传导机制不健全，货币政策的效果难达预期，资金并未大量进入实体经济，贷款依旧向国企、央企以及大企业集中，中小微企业融资难、融资贵的状况仍未得到有效改善。

　　大量个人投资者将此轮股市视作暴富机会，借钱炒股、辞职炒股等异常现象屡见不鲜，投机气氛十分浓厚，不利于实体经济的长期稳健发展。其次，大量信贷、理财资金流入股市，股市杠杆率激增，银行资金存在较大风险，坏账率加大，易诱发严重的金融风险。

　　经济企稳可期仍需警惕下行风险

　　郭田勇

　　作者简介：郭田勇  中国人民银行[微博]研究生部金融学博士。现任中央财经大学金融学院教授、博士生导师，并担任中央财经大学中国银行业研究中心主任。主要研究方向为宏观经济与货币政策、银行业经营管理、金融监管等。近几年在国内外重量级报刊发表多篇观点鲜明、反响热烈的学术论文；主要专著或译著包括《中国货币政策体系的选择》、《中国私人银行发展报告》、《商业银行中间业务产品定价研究》、《中国银行业的综合经营与监管》、《金融监管学》、《金融危机的教训》(译著)等。

　　近日，我国上半年宏观经济数据陆续公布，引起国内外热议，社会各界对下半年我国经济走势颇为关注。从数据来看，上半年全国GDP同比增长7%，高于预期值6.8%，国民经济出现了积极变化，经济整体缓中趋稳、稳中趋好。

　　经济下行压力尚存  企稳迹象逐步显现

　　今年以来，我国经济增速持续下行，1至6月份多项经济指标增速较上年同期均有所回落。全国GDP同比增长7%，较去年同期回落0.4个百分点；规模以上工业增加值同比增长6.3%，增幅较去年同期回落2.5个百分点。上半年，拉动经济的“三驾马车”——消费、投资和出口的增速都有所回落，其中房地产(11.08, -1.23, -9.99%)开发投资增速下降尤为明显，约9.5个百分点，经济仍存在下行压力。

　　尽管经济下行压力较大，但经济企稳迹象已逐步显现，经济增长速度趋向稳定，多项经济指标出现好转。一是经济运行保持在合理区间，经济增长速度连续两个季度保持在7%，企稳迹象明显，CPI、就业率等指标总体稳定；二是消费需求逐步上升，6月份社会消费品零售总额同比增长10.6%，增速较5月份提高了4个百分点，消费需求的上升主要得益于电子商务和快递物流的快速发展；三是房地产投资有所回暖，上半年政府出台的一系列楼市新政开始显效，投资者对楼市的信心和预期逐渐提升，购房积极性有所提高。1至6月，商品房销售额同比增长10%，较1至5月3.1%的增速提升了6.9个百分点，商品房销售面积增速也由负转正；四是企业预期稳定向好，6月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，连续4个月高于荣枯线，呈现持续小幅扩张的趋势。其中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于荣枯线，表明生产和消费需求均有所回升。非制造业商务活动指数今年以来始终在53.0%至54.0%的区间运行，6月份为53.8%，表明非制造业继续保持平稳增长状态。

　　经济结构不断调整  经济走势出现分化

　　上半年宏观经济数据显示，我国经济结构不断优化。从产业结构来看，第三产业产值占GDP的比重为49.5%，比去年同期提高了2.1个百分点，产业结构由第二产业主导不断向第三产业主导转化，三大产业结构逐渐趋向合理，总体上符合产业发展的一般规律。从需求结构来看，上半年消费对经济增长的贡献率达到60%，比去年同期提高了5.7个百分点，消费对经济增长的贡献率不断增加归功于电子商务平台的迅速发展。从收入结构来看，上半年农村居民人均可支配收入实际增长快于城镇居民，城乡居民人均收入倍差为2.83，比上年同期缩小0.04。国家陆续出台的支持“三农”政策已见成效，城乡居民收入差距进一步缩小。从增长质量来看，上半年我国经济增长的质量显著提高，单位国内生产总值能耗同比下降5.9%，比1至5月份的下降幅度增加了1.7个百分点，受国家节能减排政策影响，各行业逐步开始关注企业生产的社会效应以及环境保护等问题。

　　同时，我国经济走势出现了分化，行业、地区间发展态势不一。从不同产业来看，一方面，新兴产业增势迅猛。以计算机、通信和其他电子设备制造业等为代表的新兴产业发展较快，1至6月份同比增长10.8%，比规模以上工业增加值增速高出4.5个百分点。新产业、新业态和新产品发展态势良好，战略性新兴产业、高技术产业的增加值也保持较快增长；“互联网+”新业态不断发展，正加快渗透到各个行业，为各领域发展增添了新活力、新动力，电子商务、快递物流等迅速发展，消费者享受到了更便捷、更优惠的购物体验，极大地改变了我国消费者的消费方式，有效地扩大了市场需求，上半年网上零售额同比增长近40%；机器人(85.310, -9.44, -9.96%)、智能电视、新能源汽车、铁路机车等新产品不断涌现，并保持较快增速。另一方面，传统产业仍存在较大的产能过剩压力。钢铁、水泥、电力、热力生产和供应业等传统制造业和资源密集型行业增速较慢，远低于规模以上工业平均增速。传统产业目前面临着资源匮乏、融资困难的问题，原材料和劳动力等要素成本上升、创新不足制约了传统行业的发展。从不同地区来看，经济转型快的地区增速较快，而经济转型慢的地区经济增速则出现了回落。根据各地区分化的发展状况可以看出，较早布局战略新兴产业、创新能力强的地区，其经济增长速度明显快于坚持以资源密集型的传统产业为主的地区。新兴产业和高技术产业对经济的拉动作用更明显，创新和适应市场变化的能力更强，而且新产业、新业态和新产品也更加适应市场需求。

　　当前我国经济已步入新常态，稳增长、调结构是未来经济的主旋律，积极有力的财政政策搭配灵活稳健的货币政策是经济稳增长、调结构的政策保障。宏观政策应继续大力支持“三农”、小微企业以及战略性新兴和高科技产业的发展，支持创新创业，加快传统产业的转型，促进我国经济结构的继续优化，带动经济的整体发展。

　　经济转型阵痛期应高度关注风险

　　当前我国经济运行处于合理区间，经济结构出现了积极调整，经济企稳迹象开始显现，但总体而言，我国经济仍处于转型阵痛期，经济企稳基础较为薄弱。一方面，全球经济正处于曲折而又脆弱的复苏阶段，美国、日本、欧盟等主要经济体都面临着通胀率下降甚至通缩的局面，我国经济增长的外部环境仍然严峻；另一方面，我国正处于经济转型阶段，产能过剩、要素成本上升、创新不足等问题短期内难以解决，经济运行中仍存在一定下行压力，不容忽视。

　　第一，投资增长乏力是经济增长放缓的主要原因。今年上半年，固定资产投资(不含农户)同比名义增长11.4%，增速比一季度回落2.1个百分点。上半年，工业投资、房地产开发投资增速均有所回落。上半年房地产市场调整的影响仍然存在，导致固定资产投资增幅下降，对实体经济的发展造成负面影响。同时，由于产能过剩、实体需求低迷，企业投资整体信心不足，尤其是工业投资明显下降。人口红利、贸易红利的弱化，节能减排的压力以及创新不足导致企业生产成本上升，效益大幅下降。投资增长乏力严重影响我国经济转型的进度，新兴产业和高科技产业需要大量的前期资金投入，资金投入不足，创新就难以为继，因此，各地区的经济结构转型都存在着不同程度的阻力。

　　第二，货币传导机制不健全，货币政策的效果难达预期。自2014年11月以来，央行[微博]先后四次降息、三次降准，期间还有SLF、MLF、PSL等中短期流动性投放工具使用，但从实际效果来看，资金并未大量进入实体经济，尽管信贷投放速度快于去年同期，但新增社会融资同比仍在净减少。银行等金融机构的惜贷行为、存贷款利率的刚性特征等严重阻碍了货币政策的有效传导，贷款依旧向国企、央企以及大企业集中，中小微企业融资难、融资贵的状况仍未得到有效改善。银行贷款审批周期长，限制条件多，因而许多企业转向其他途径获取资金支持，直接推高了融资成本，目前企业融资成本普遍高于贷款基准利率，加剧了资金链的脆弱性，不利于企业的健康可持续发展。

　　第三，股市大幅振荡不利于我国经济的长期稳健发展。首先，大量资金进入股市，挤占了企业投资资金和居民消费资金，造成实体经济投资不足、消费需求缩减，实体经济增长受到较大阻碍；大量个人投资者将此轮股市视作暴富机会，借钱炒股、辞职炒股等异常现象屡见不鲜，投机气氛十分浓厚，不利于实体经济的长期稳健发展。其次，大量信贷、理财资金流入股市，股市杠杆率激增，银行资金存在较大风险，坏账率加大，易诱发严重的金融风险。